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上半年綜合毛利率11.92%，未來繼續(xù)下跌空間不大。公司上半年綜合毛利率11.92%，較2016年同期下滑2.64個百分點。分產(chǎn)品來看，上半年手機數(shù)碼類毛利率11.10%，較同期下滑1.17個百分點；筆記本類毛利率10.73%，較同期下滑4.73個百分點；
汽車及動力電池類毛利率16.22%，較同期下滑0.54個百分點；智能硬件類毛利率11.33%，較同期下滑6.07個百分點。我們認為占公司收入比重最高的手機數(shù)碼類和筆記本類的毛利率已經(jīng)接近底部，未來公司綜合毛利率下滑的空間已經(jīng)不大。
未來手機數(shù)碼類將受益于下游客戶出貨提升和產(chǎn)品技術(shù)升級。2017年上半年公司手機數(shù)碼電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入38.96億元，同比增長69.15%，占公司營業(yè)收入比重71.24%。公司手機數(shù)碼類的客戶包括國際一線品牌以及國內(nèi)華為、OPPO 和VIVO 等，2017年下半年公司望受益于下游客戶市場份額提升以及出貨量的增長。
未來2-3年是筆記本類和動力電池業(yè)務(wù)快速成長階段。上半年公司筆記本電池業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入5.60億元，同比增長226.78%，占公司收入比重10.25%。目前筆記本電池市場空間300億，我們認為在筆記本逐步輕薄的背景下，電池的趨勢是從傳統(tǒng)18650轉(zhuǎn)向鋰離子聚合物軟包。公司筆記本業(yè)務(wù)已經(jīng)導入行業(yè)一線廠商，預計未來2-3年將保持快速增長。
此外，上半年動力電池收入2.14億元，同比增長28.3%。隨著未來2-3年公司年產(chǎn)6GWH 的動力鋰電池pack 產(chǎn)線以及4GWH 的動力鋰電池電芯募投項目逐步達產(chǎn)，預計動力電池將迎來快速發(fā)展階段。根據(jù)項目盈利預測，預計達產(chǎn)年收入將達到97.20億元，年凈利潤將達到8.50億元。目前公司動力電池已經(jīng)與下游客戶吉利汽車、廣州汽車、東風柳汽、東風雷諾展開合作。
維持“推薦”評級。我們看好公司在3C、動力電池領(lǐng)域的快速發(fā)展。同時募投項目擴產(chǎn)消費類鋰電池模組和動力鋰電池生產(chǎn)線，也打開公司未來的成長空間。我們預計公司2017-2018年營業(yè)收入為120.31和161.37億元，歸母凈利潤為5.70和8.10億元，目前股價對應(yīng)2017-2018年增發(fā)攤薄后估值為27.7和22.8倍，維持公司“推薦”評級。
風險提示：毛利率持續(xù)下滑、2017-2018年募投項目建設(shè)影響期間利潤水平。財富證券有限責任公司
